Минфин временно прекратил размещение облигаций федерального займа (ОФЗ), что частично успокоило рынок рублевых госбумаг. Тем не менее пауза не устраняет главную задачу — поиск источников финансирования значительного бюджетного дефицита на фоне повышенных военных расходов и прочих факторов.
Почему цены на облигации падали
С июня цены рублевых облигаций снижались из‑за опасений роста бюджетных затрат, возможного прекращения цикла смягчения денежно‑кредитной политики Центробанком и риска новых санкций. В этих условиях Минфин дважды отказался проводить аукционы: один из аукционов признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем было объявлено о приостановке размещений «для содействия стабилизации рыночной ситуации».
Насколько велик дефицит и откуда берут заём
Внутренние заимствования остаются главным источником покрытия дефицита: за первые полгода он достиг примерно 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане в 3,8 триллиона. По оценкам некоторых экономистов, дефицит к концу года может увеличиться до 7 триллионов рублей. В первом полугодии Минфин привлёк около 3 триллионов через аукционы ОФЗ.
Чего ждать от паузы
Аналитики считают, что сама по себе пауза полезна для краткосрочной стабилизации, но не устраняет ключевые неопределённости — геополитику, стратегию Центробанка и реальную потребность Минфина в новых заёмных средствах. Поэтому преждевременно рассматривать это как разворотный момент для рынка.
Часть экспертов предполагает, что пауза продлится не дольше квартала: правительство вернётся к займам, но будет привлекать средства через облигации с плавающим купоном (флоатеры), предлагая более выгодные условия для банков. Это позволит быстро получить крупные суммы, но увеличивает уязвимость бюджета к росту ставок.
Флоатеры и нагрузка на бюджет
Минфин применяет флоатеры при необходимости быстро занять большие объёмы. За последние годы это привело к росту расходов на обслуживание долга, что усугубляется высокой ключевой ставкой. По оценке министерства, к 2026 году доля расходов на выплату процентов в федеральном бюджете может вырасти до 8,8% (против 4,4% в 2021 году), превысив совокупные траты на образование и здравоохранение.
На начало июля примерно треть внутреннего долга приходилась на бумаги с переменным купоном; цель Минфина — сократить долю флоатеров до 25–30% портфеля.
Возможные альтернативы и риски
Если давление на инфляцию и высокие ставки сохранится, вероятен сценарий повторного массового размещения флоатеров большими порциями с активным участием крупных госбанков. Для Минфина это нежелательно из‑за процентного риска, но может быть предпочтительнее размещения дорогого длинного долга.
Альтернатива — расходование средств Фонда национального благосостояния, ликвидные остатки которого на 1 июля составляли около 3,6 триллиона рублей. Однако использование этих резервов рискованно: при низких нефтяных ценах бюджету придётся сложнее поддерживать расходы.
Отмечается, что предыдущая временная приостановка размещений ОФЗ происходила вскоре после начала военных действий в 2022 году.
